谢逸枫：PMI“晴雨表”回升释放经济企稳信号

　　汇丰银行在2012年10月24日发布，10月份中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为49.1，较9月的47.9回升1.2个点，并创下三个月以来新高。新订单指数预览值为49.7%，较上月大幅回升2.4个百分点，创六个月新高，生产和新出口订单指数也出现了一定程度的回升。分项来看，10月份制造业新订单萎缩减速，新出口订单萎缩减速;就业萎缩加速;积压工作萎缩加速;出厂价格和投入价格转向上涨;采购库存萎缩减速，成品库存转向萎缩;采购数量萎缩减速;供应商供货时间转向拖延。由于黄金周期间消费增加，加之近期基础设施投资增长，导致新订单指数上升，成为10月汇丰PMI初值反弹的主要动力。

谢逸枫

　　从生产端来看，产出指数显示经济去库存近尾声。10月制造业产出指数初值为48.4，较上月大幅回升1.1个百分点，结束8月、9月传统旺季连续2个月的下跌，表明10月份制造业活跃度开始回升。受利好条件带动，国内建筑钢市或开始缓缓进入上行通道，据中国钢铁现货网市场监测数据显示，10月24日，国内重点城市Ф6.5mm高线平均价格为3735元，较10月23日上涨6元;Ф25mm三级螺纹钢平均价格3863元，较昨日上涨8元。从需求端来看，10月汇丰PMI新订单和新出口订单均较上月回升，表明国内外需求均有所回升。其中，PMI新订单大幅回升2.4个百分点至49.7，为去年11月以来高点，回升幅度高于产出指数，内需回暖的迹象已开始显现。

　　制造业订单指数全面上升，下游需求回暖信号加强，有利于提振市场信心。另外据悉，截至9月底，中央基建投资下达预算3905亿元，占全年预算指标的97%，为保障在建?续建项目和新开工国家重大项目建设的资金支持，可见中央对稳增长项目投资的重视，这对市场经济、需求的企稳回暖抱有更大信心。总之，对钢市来讲，最关键的是下游需求，PMI数据直接反映制造业景气情况，随着制造业新订单和新出口订单指数的上升，工业生产将有所加快，在需求的带动下，钢市回暖概率大增。随着九月份PMI指数稍微反弹回升，经济形势或许真的在慢慢企稳，从三季度经济数据以及九月份经济数就可以看出，经济已企稳，四季度迎来小幅反弹。

　　从三季度宏观数据和10月份汇丰PMI预览值数据显示，再次印证了市场对于三季度经济继续下滑、四季度企稳的判断。但从分项数据和环比趋势来看，四季度经济的状况可能要略好于市场的预期。不过仍连续12个月位于荣枯线以下，显示经济仍然较弱，但是10月汇丰PMI初值较上月终值回升1.2个百分点，回升幅度高于往年季节性，显示经济小幅改善。PMI指数一直定义为国内经济的“晴雨表”，同时也是国内钢市下游需求的“兴衰表”。数据表明中小制造业企业的经营环境出现了好转的迹象，行业景气程度有所提高，未来制造业投资增速有可能逐步企稳，经济增速趋向乐观的信号进一步增强，但是短期内经济明显复苏的可能性很小。虽然此初值仍低于50的枯荣线，但制造业企稳迹象明显，显示前期政策逐渐显效，中国经济在2012年第四季度有走稳迹象。

　　结合汇丰银行本月稍早时候公布的9月服务业PMI数据，以及日前国家有关部门公布的9月月度宏观经济数据来看，国内需求已现回暖。汇丰9月中国服务业PMI为54.3，服务业经营活动和新订单双双创下5月份以来最大增速。9月社会消费品零售总额、出口贸易数据以及前三季度固定资产投资均现大幅同比增长。虽然三季度GDP同比7.4%的增长还是创了14个季度以来的新低。但是从分项数据中看见了宏观经济即将筑底回升的曙光。增长企稳，今年第四季度可见温和回升。继9月宏观数据略显回暖后，10月中国制造业PMI预览值升至49.1%，比上月回升1.3个百分点，虽仍处于收缩区间，但连续两个月回升。也创下三个月以来新高。

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　　虽仍处于收缩区间，但连续两个月回升，市场多方就经济企稳回暖预期表示乐观。汇丰银行和Markit于2012年10月24日公布数据显示，10月PMI初值升至49.1%，较9月终值47.9%高出1.2个百分点，创下三个月来新高。分项指数中，10月新订单指数从9月的47.3%升至49.7%，为六个月高点;新出口订单由9月的44.9%升至47.3%，为五个月高点。而通过新订单减产成品库存衡量的增长动力指标则回升至一年来高点1.8%，结束了之前连续五个月的负增长。10月汇丰制造业PMI初值延续回升态势，新订单、新出口订单是拉动综合指数上涨的主要动力，这说明制造业的需求端率先企稳回暖，前期流动性支持、基建投资加速等政策效果温和显现，经济增长内生动力有所恢复。

　　事实上，国家统计局稍早公布三季度主要经济数据，尤其是9月份投资、出口、消费、工业生产增速等均出现回暖，这些都是经济趋稳的迹象。三季度宏观数据和本期汇丰PMI预览值，再次印证了对三季度经济继续下滑、四季度企稳的判断。但从分项数据和环比趋势来看，四季度经济的状况可能要略好于预期。日前将中国2012年经济增长预期调整至7.6%，较前次预期上调了0.1%个百分点。并称此次调整基于一些技术面因素及好于预期的9月经济数据，在宽松政策的扶持下，随着国家加大对基础设施的投资，房地产市场活动的恢复及逐步改善的外部需求，中国经济正在逐步企稳回升。

　　9月宏观数据略显暖意后，汇丰10月PMI初值也创下三个月以来新高，使得经济企稳回暖预期加强。三大需求全部提振，加上去库存已经接近尾声，经济增长将企稳回升。出口方面，随着全球经济逐渐复苏，国际市场未来将为中国出口增长创造“比现在好的环境”。预计四季度出口增速将较之前加快，全年出口增速将保7%~8%。根据2012年10月24日公布的汇丰PMI10月数据显示，受圣诞订单、美国经济企稳拉动影响，新出口订单指数收缩幅度已经减小。海关总署新近数据也显示了出口回暖态势。9月份，我国进出口总值为3450.3亿美元，增长6.3%，创贸易顺差276.7亿美元。其中，月内出口1863.5亿美元，增长9.9%，单月出口规模创出了历史新高。

　　消费方面，汇丰早先的9月服务业PMI报告显示了新订单量创下4个月以来最大增速，并带动企业扩张运营，创下过去10个月以来第二大扩张率。受访企业表示增加用工与客户需求上升有关。国家统计局的宏观数据也显示，9月社会消费品零售总额18227亿，同比名义增长逾14%，环比增长1.46%。当前物价的回落对于目前消费增长有帮助，而今年以来，居民收入的增长速度超过GDP增速，对于消费也将带来持续稳定的拉动。投资方面，国家通过加大基建投资力度实现“稳增长”政策取向进一步明确，发改委审批加速和地方政府推动力度加大已使基建投资需求上升、房地产新开工数据见底反弹。全年固定资产投资增速将会在21%左右，明年也不会低于这个水平。#p#分页标题#e#

　　虽国家自4月份就开始加快基建审批，但有2/3的项目均为6月以后审批，因项目从审批通过到对投资起作用通常需要3个月的时间差，因此9月后投资增长速度加快，是前期政策起效。根据中行国际金融研究所此前发布的《第四季度经济金融形势分析报告》也显示，土木工程建筑业新订单指数已经连续两个月回升，表明二季度针对稳增长出台的有关投资政策效应开始显现。最新中国房地产指数系统百城价格指数显示，9月份全国住宅平均价格环比上涨0.17%，已为自6月份止跌后的连续第四个月环比上涨。汇丰制造业PMI报告还显示了新订单指数反弹、采购价格指数回升。根据历史经验分析，预示着消费物价指数(CPI)和工业生产者价格指数(PPI)已近底部，近期水泥和钢材价格受基建及房地产投资企稳加速拉动也有所回升，预计四季度价格指数可能温和上升。

　　根据国家统计局数据显示，9月CPI同比涨1.9%，食品价格涨2.5%;PPI同比降3.6%。投资较快增长会拉动需求上升，对物价形成一定压力;资源产品和服务的价格也将推动物价缓慢上升;扩内需的政策导向、人口红利的临近结束，以及城镇化的进一步推进，都将带来CPI上涨的压力。一旦CPI掉头向上与明年CPI再度攀至3%以上，就央行现行一年期存款3%的利率来衡量，降息已无可能，说不定明年下半年还有升息的可能性。从全球环境和热钱流动角度看，美国实施QE3，一定程度上促使人民币升值，吸引热钱进入中国，国内货币环境将比较宽松，由此制约了中国货币政策空间。从存准率来看，进一步降准的必要性也越来越小。截至9月末，M2的增长已至14.8%，而本月的外汇占款或有明显增加，流动性状况总体满足调控的要求。因此，今后宏观经济政策，主要以“稳”为主，上半年央行进行了一系列的放松动作，包括降准、降息等，三季度发改委又密集审批了铁路基建等项目，当前宏观经济已现好转迹象，大幅放松的可能性不大，政策处于观察期。