“中国式钱荒”局面将持续房地产业恐受冲击(2)

2013-07-01 来源：0352房网编辑：李建霞

　　“中国式钱荒”背后凸显实体经济困局

　　“中国式钱荒”，背后体现的实际上是实体经济的困局。

　　一方面，实体经济企业利润率持续下滑，利润增长低于税收增速和利息增速，从而造成市场资金在金融和地产领域空转而不愿进入实体经济。以工业企业为例，工业企业2012年前9个月利润总额累计同比增长为-1.82%，而利息支出的累计同比却高达27.81%;全年工业企业利润总额累计同比增长5.27%，而利息支出累计同比增长24.13%，另外2012年我国企业所得税增长幅度为17.2%。低利润回报和高利息支出，一方面带来企业财务状况的恶化，另一方面也降低了企业债权融资的意愿。且自2012年3月以来，工业品出厂价格指数PPI连续15个月同比增长为负值，而银行贷款基准利率自2012年7月以来并没有下调，这就造成实际利率的不断提高，给本就财务费用负担沉重的企业带来了更大压力。形成鲜明对比的是自今年年初以来房地产开发投资快速增长，同时商品房的销售也异常火爆，价格更是水涨船高。房地产市场的火爆自然吸引了大量的资金流入，一季度房地产贷款增长16.4%，较上年四季度的12.8%加快3.6个百分点;个人购房贷款增长17.4%，较上年四季度加快3.9个百分点;而工业的中长期贷款一季度仅增长3.2%，较上年四季度下降0.6个百分点，较上年一季度下降4.1个百分点。以上这些数据，都揭示了大量存量资金在金融地产领域空转而无法进入到实体经济领域的关键原因。

　　另一方面，地方政府融资平台和产能过剩行业占用大量的新增货币来维持运转，这也对正常运营企业的资金形成挤占，抬高实际融资成本。地方融资平台和产能过剩行业，往往资金使用量大同时占用时间长，而另一方面其产生利润和现金流的能力却十分匮乏，需要不断通过信贷来弥补资金缺口，这会占用大量的信贷额度。除此之外，大型国有企业借贷相对容易，成本相对低廉，较中小企业更具融资优势。但这些国有企业并不一定把这些资金投入到主营业务之中，其中不乏进入到金融领域或者房地产行业进行投资。这也提示我们贷款是否进入到实体经济企业仅是一个方面，关注这些企业拿钱做什么也很重要。

　　正是我们的实体经济存在这样的困局，才使得资金难以有效进入并加以利用。今年以来尽管广义货币供应量M2增长迅速，远超年初目标，但仍未能带动经济的有效增长。我们认为规范贷款投向固然重要，但更重要的是通过改革提高实体经济企业的利润水平，增加其对资金的吸引力，只有这样才能形成良性循环，也才能让股市实现稳健上涨。

　　“钱紧”局面仍将持续地产和过剩产能行业恐受冲击

　　尽管央行在25日表示“近日已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持”，同时表示“适时调节银行体系流动性，平抑短期异常波动，稳定市场预期，保持货币市场稳定”，但我们认为这种流动性偏紧的局面在未来一段时间仍有望持续，但出现6月20日严重程度的可能性不大。我们在上文中提到7月5日商业银行将面临补缴存款准备金的问题，因此下周银行对短期资金的需求仍较为旺盛，银行间市场的短期拆借利率可能仍将处于正常水平之上，但是由于流动性较为充裕的大型商业银行开始在市场上融出资金，因此资金短缺的局面不会严重升级。后期商业银行将对其资产进行调整，提高其资产的流动性水平，在没有央行的隐形流动性担保后，商业银行必须学会自己管理好流动性风险。

　　银行的流动性危局结束之后，我们需要关心的是未来需要过紧日子的商业银行如何对其资产结构进行调整，以满足中央和央行的要求。随着央行和银监会开始对影子银行进行清理整顿，预计大量的表外资产将转回表内，这对于严重依赖银行融资的信托和基金而言将会产生较明显的负面影响，不排除未来信托和基金产品发行数量下降或者部分到期产品兑付出现困难的局面。对于影子银行的监管，也可能对股票市场资金形成掣肘。

　　另外在贷款投向方面，未来银行将严控对于过剩产能、地方融资平台的贷款，而流向房地产行业的资金也可能由于影子银行规模的缩水而出现锐减局面，这对于资产负债率高达75%的地产行业而言，势必会迫使其寻找新的融资渠道来避免资金链的断裂。因此，以上行业未来可能将受到比较严重的冲击，投资者在进行投资决策时应该考虑到资金方面的因素。

（责任编辑：李建霞）